隐形冠军，隐形冠军是中国正改指那些不为公众所熟知，却在某个细分领域占据很高市场份额，变全拥有核心竞争力，球化期待难以被超越和模仿的工格小而美企业。

这个概≡念被德国学者赫尔曼·西蒙率先“发现”，局们起初他也认为“隐形冠军”现∮象仅限于德国，应该但循着这个标准去找寻，隐形冠军就会发现这样的中国正改企业遍布全球各地，尤其是变全↙如今在中国越来越多。

身处精细化工赛道的球化期待键邦→股份（603285），就是工格这样【一家躬身产业链上游，将赛克产品做到全球市场份额60%，局们中♀国市场80%的应该制造业单项冠军企业，却不为大众▲所知。隐形冠军

同时，公司的钛酸酯产品国△内市占率在四成以上，得以抓住新能源锂电正极材料市场」增量，开发富临精工等国内知名的新能Ψ源锂电行业←客户。

此外，公司还积极布局兴建DBM/SBM（二苯甲酰甲烷/硬脂酰苯甲酰甲烷）7000吨产线，推动细分赛道格局变㊣　盘，也为自身发ξ　展寻求“第二⊙增长曲线”。

8月3日，键邦股份发布半年报，期内实现营收3.63亿元，同比增长5.70%；归属于上市公司股东的净利润0.96亿元，同比下降2.18%，基本每股收益0.80元。

公司同日公告，决定投资建设《10000t/a高纯乙◇酰丙酮项目》；并拟实施特¤别分红，拟以实施权〒益分配股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现①金红利10元（含税）。

最艰难的时刻已经过去

聚氯乙烯，也称PVC，既被认为是当代最伟大的发明之一，也是生活中的一种□　最常见塑料。

中国人均PVC消费量是☆发达国家的三分之一。

赛克，指的是有机化合物三（2-羟乙基）异氰尿酸酯，这是一种常用作高分子材料环保助剂。

PVC塑料中添◣加赛克，能够增强其热稳定性和耐候性，这种塑料广泛应用于建筑材∩料、管道系统、窗框等PVC制品中。

数据显示，2021-2022年，公司赛克产品在中国市场的占◆有率分别约为89%和83%，在全球市场占到六成左右，这使键邦股份与PVC塑料产业很大程度上休戚与共。

国家统计局数据显∴示，2022年，我国塑料制品产量同比∞下降4.3%，涂料全行业企业总↘产量同比下降8.5%，受此影响，键邦股份赛克下游客户需求下降，内销销量较ω　2021年下降7551.42吨，受2022年以来的东欧战乱影响，2023年，公司赛克外销销量也较上年减少7528.23吨，其中欧洲地区销量减少6052.40吨。

2024年上半年，国内生产总值同比√增长5.0%。在下游应用领域※方面，PVC等聚合物市场经过2022年和2023年的疲软后将恢复到GDP增长水平甚至更高，且需求增长主要来自于亚洲。

随之，我国塑料制∑　品产量从2023年1-2月的→同比下降7.4%，恢复至2023年全▃年的同比增长3.0%，2024年1-5月延续上升态◥势，实现同比】增长1.0%。

2024年3月，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以Ψ旧换新行动方∏案》，推动新一轮大规模设备更新▲和消费品以旧换新，PG电子·(中国)官方网站-IOS/安卓版/手机APP官网下载积极开展汽车、家电等消费品以旧∞换新，有利于进一步促进下游漆包线及绝缘漆、锂电等行业的需求增长。随着〖国民经济和下游行业的进一步企稳回升。

总体而言，2024年1-6月间，外部环境依然复杂↙多变，但较2021年以来的三年ξ　疫情，已企㊣稳向好，最艰难的时刻似乎已经过去。

因此，键邦股份报告期内主营产品销量为19923.96吨，较同期增长18.30%。

钛酸酯，搭上新能源快车的门票

除了赛克，键邦股份的钛『酸酯产品在国内市场的占有率也达到40%以上。

在钛酸酯领「域，公司产品已作为催化剂、增塑剂、偶联剂等多种功能助剂广泛应用于塑料、

涂料和锂电材料等行业，积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国◣际集团，联成化科、元利︼科技等增塑剂行业的上市公司，以及富临精工等国内知名的锂电池正极材料企业等客户资源。

随着近年来中国新能源汽车快速崛起，钛酸酯也帮助键邦股份搭上行业快车，2020年-2022年，公司钛酸酯销售收入分别为9,334.87万元、1.743亿元和2.212亿元，占主营业务收入的比重分别为〓16.36%、17.06%和30.74%，一ω度逐年升高。

但本∩期内钛酸酯销售收入为6006万元，占主营业务收入的比重为17.16%，有所回落。

布局DBM/SBM，TMA行情是否会重演？

两个月内，百川股份（002455.SZ）涨2.5倍，正丹股份（300641.SZ）涨超4倍，泰达新材（430372）涨10倍。

今年4月初以来的一波行情，让化工◤领域的“TMA概念”突然出圈。

TMA，即∴偏苯三酸酐∞，主要被应用于生产粉末涂料中的聚酯树脂，提供良好的耐★热性和电气绝缘性；用于增强塑料的机械性能和耐热性；用于制造电子元件的封装材料，提供优异的绝缘性能等。

今年2月，全球化工巨头美国英☉力士传出TMA产线7万吨产能决定╱永久关停，3月，消息流向市◆场，令TMA市场价格扶摇直上√。

从当时的产业格局上看，TMA仅中国、意大利和美国生产，全球总产能约25万吨，其中除英力士停产前的7万吨/年产能占↑全球27%外，意大利→的波林、中国的正丹股份≡、百川股份和泰达新材尚有3吨/年、8.5万吨/年、4万吨/年和3万吨/年的产能。

事实上，风并非凭空而起，而是持续量变积累的突发质变。

TMA在过去20年中，一直处在全⌒球产能向中国产能转移的过程中。上世纪70年代，TMA由德国Saarbergwerk公司首先研发量产，随后英国BP、日本三菱、美国英力士等相〇继开设TMA产能。自2016年开始，由于设」计工厂年龄、生产效率、下游转移等等因素，除英力士外的大部分海外工厂生产线陆续关停。

英力士退出后，全球需求出现缺口，全球产能〗几乎全部集中到中国∑　，也把几家“隐形冠军”推到聚光灯下。

TMA行情，未来是否会在别的品类重演？目前还不好说，但化工材料领域的国产替代，始终在扎扎实实推★进，例如我们之前也关注过的“化工茅”万华化⌒学的4万吨尼龙-12产能打破国外垄断。

2020年以来，键邦股份正在积极开拓赛克、钛酸酯等主营产品之外的“第二曲线”，DBM和SBM产品。

DBM与SBM均为β-二酮类稳定剂，均可作为钙锌类稳定剂体系中的辅助稳定剂进行搭配使♀用，在改善PVC的初期〖着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳◤定性等方面起到了重要作用。

在应用领域方面，DBM产品和SBM产品的应用领域存在一定的重合，二者均可用于PVC塑料制品，但二者的主要应♀用领域有所差异。DBM主要应用于PVC软制品及硬制♀品，如薄膜、PVC管材管件、PVC异型材、电线电缆、板材等。SBM是食品级＠的β-二酮稳定剂，是经美国FDA许可适用于食品、药品接触的PVC材料，特别适用于浅色透明制品，如玩具、食品∴包装袋、医疗器材◤及水杯等。

据招①股书显示，键邦股份拟募资2.12亿元用于建设年产7000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产【项目，这一产能水平与国内DBM和SBM龙头佳先股》份基本相当。

据佳先股份出具日为2020年7月8日的公开转让说明书，据不完全统计，当时市场上DBM、SBM产能合计约1.5万吨，佳先№股份产能为3600吨，产能占比※约24%。

另据佳先股份公开转让说明书，佳先股份又募资1亿元，用于建设年产7000吨DBM及1000吨SBM生产项目。

据2022年6月出具的公开信息，佳先股份的DBM产量占全球←的15%以上，在国╱内市场占有率达到60%以上。

也就是说，在2020年的时间点上，键邦股份和佳先股份突然一起爆DBM和SBM的产能，计划产能加起来，不但大幅超过国内原有需求，而且在国际产能格局上也将产生较大影响。

当然，传统国际供应商』方面，现在似乎还没有风声。但从∑　大的态势来说，事情正在起变化。

大潮下的时代必然

高分子材料助剂行业具有技术密集型和资金密集型的特点，国际ω　高分子材料化学助剂产业集群和大☆型综合化工集团主要集中在欧洲、美国、日本等发达国家∏和地区，如德国的巴斯夫（BASF）、美国的陶氏化学（Dow）、杜邦（DuPont）、法国的阿科玛（Arkema）等，产品类型丰富且能够覆盖从助剂到高分子材料制品的一系列流程，这◎些集团的供应链上，所谓“隐形冠军”密集扎堆，共同♀形成繁荣而相对长期稳定的产业生态。

德国“隐形冠军”的年龄中位〖数是66岁，对应的是上世纪50-60年代二战后的秩序重建和西德“工业奇迹”，并随着80年代末西方新自由主义的全面胜利而走向全︾球。

而中国的单项♀冠军，目〓前平均年龄是20岁左右，对应的是改革开放，特别是中国加入WTO之后的那段快速发展。如今，所有人都已经能感受到，那段岁月已经过去，而“百年未有之大变局▲”不再是山雨々欲来，而是切切实实ぷ正在影响到自身所在的行业和生活。

具体到化工行业，随着中国等发展中国家技术水平和基础设施条件▂的改善，化学助剂产█业呈现出逐渐从发达国家向发展中国家尤其是中国转移的态势。我国高分子材料助剂产业起步较晚，但经过近年来的发展，已经在产品结构、产品质量、生产规模和技术工艺等方面取得了很大的进步。

另一方面，2018年美国对中国〒正式开打“贸易战”，以ㄨ逆全球化的姿态逼迫中国加快完善自身产←业链补链强链◤，材料领域正是“卡脖子”风险较大的领域，也是各方投入大量资源，加快ξ　攻克的重点。

根据中国塑料加工工业协会披露的信息，我国在环保稳定剂的原▆辅材料以及光稳定剂、抗氧剂、润滑剂等产卐品领域已成为全球最大的生产╱制造国之一，并拥有较为完整的产业链，在全球范围内拥有较强的市场竞争力。

从这个角【度来看，“TMA事件”并非偶然，而是时代变ω局和中国相关企业努力之下的→必然。

大潮中的隐形冠军需要被看见，也值得我们投入关〗注和信心，去发现和促成事情发生。