各位老铁，市场大家好⌒！竞争将保我是放→缓钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的乳制研究成果——道达研选。

本周A股市场先抑后扬，品行最↓后两个交易日，业市市场呈现普涨格局。场仍持增长道周三时，达研市场先生已经变得十分不可理喻了，市场以山西汾酒为例，竞争将保除了二季度业绩增速放〖缓之外，放缓挑不出来任何毛〗病，乳制然而『股价一度逼近跌停。品行这种极端悲观情绪大概率是业市不可持续的，周四、场仍持增长道周五市场便迎来了反弹行情。

不过，以银行为代表的高股息板块，本周调整幅度较⌒　大。这表明目前的市场还是一个存量博弈的市场，追高买入仍然不是明智的选择。今天乳制品龙头伊利一度大跌，但随即收■复失地，到底发生了什ζ　么？接下来，我们一起来看一下乳制品行业的基本面情况和投资逻▽辑。

另外作个提醒，道达研】选周记第》34期已经更ㄨ新了，欢迎大家∩关注微信公众号※“道达号”，然后到赢家学院查看。

市场竞争或将放缓

我国乳制品市场历经七十余年持续自我革新，良性♂发展根基已定，整体进入相对成╳熟的低速成长期。2023年，我国乳◥制品市场规模为5738.6亿元，同比减少1.1%，近十年以来行业增速持续放缓。

我们来看一下行业的供需情况。先来看供给端，伴随ぷ行业规模化持续进行，奶质和奶量※均有提升。据奶业协会数据，2022年全国奶类产量4026.5万吨，同比增长6.6%；乳制品产量突破3117.7万吨，同比增长2.0%；牧场养殖的规模化程度】提升至72%，奶牛▅单产提升至9.2吨，行业全混合日∩粮（TMR）技术牧场使用率达到95%，规模化挤奶率达到100%。

再来看需求端，我国人均乳制品消费偏低，人均提升和结构升级潜＠ 力仍存。2022年我①国人均奶类消费量为12.4千克，人均乳制品消费量（折合原奶）约42千克。对标国外，据农业农村部表述，我国人均奶类年消费量仅为世界平均的三♀分之一、亚洲平均的▽二分之一。

以《中国居民◆膳食指南（2022）》“每人每天应摄入300克至500克奶及奶制品”的推荐量为基础，人均︻乳制品消费应达109.5千克/年-182.5千克/年，目前人均年消○费量远有不足，国内每日乳制品摄入达标（≥300ml）的公众也不足四分之一。

据□　联储证券总结，我国人均奶类︾消费偏低原因主要有三：

一是受疫情冲击的短期影响与社会少子化的影响，奶类需求不振；

二是消费结构差异导致，一方面，我国干乳制品消费占比约∏35%，较全球水平●偏低，消¤费品类集中于液体乳；另一方面，乡村地区及中低收入人群的人均奶类消费较低，形成一定▲拖累；三是受三聚氰胺事件打击后▆，奶企供给侧结构性改革相对充分，但消费市场培育需久久为功，奶类消费习惯还有待强化。

近年来，伊利、蒙牛两行业龙头的市场份额，仍处于稳中有增的杏彩体育·(中国)官网登录态势中，已从2019年的36%提升至2023年的42.3%。其中，伊利占24.4%，蒙牛占17.9%。光明、三元、新希望、天润乳业为◥代表的区域性乳企，市占率仅个ㄨ位数，处于第二梯队。

双寡头格局的形成，主要与我国集中常温白奶的消费结▓构相关。伊利、蒙牛借助№常温奶可储存期久、可运输距离长、产品同质性较强的特点，通过加强品牌营销、整合全产业链、完善【产品矩阵等，逐步扩大公司影响力，实现市场份额的持续提↘升。

联储证券认为，就目前来看，双寡头的发展目标已从抢份额增收入转为了保份额增利↑润，市场竞争或将放缓。

乳制品市场仍将保持增长

我国乳制品产业链，主要包含上游的奶牛养殖和乳制品包装材料、中游的加工制造与下卐游的消费渠道。

上游奶牛养殖牧场在华北、华东地区分布相对集々中，近三年行业利润受饲料成本上行和生鲜乳价格下行双重挤压，增长压力较大。不过，饲料↑价格自2022年年底已开启下行阶段，国际奶类价格上涨与下游需求持续修复，有望提振国内生鲜乳价格，联储证券认为，上游⊙养殖困境将过。

中游乳企自2008年起重♂视上游奶源建设，2018年前后开始重视巴氏奶的布局，陆续以自建奶站、自建牧场等向前整合的☆方式，预计已ㄨ占得产业链利润的40%左右。叠加近十年市场集中度不断提升，品牌影响力扩大，中游乳企的议价权不断增强。

我国乳品下游消费以常温液体乳为主，白奶占比较】高。2023年我国液体乳消费占比64.8%，其中常温白奶约〓占36.5%，其次是奶粉和酸奶。纵向比较来看，我国液体乳消费占比虽较2009年的75.2%有所下降，但近五年来都∑保持相对稳定；横向比较来看，我国消费升级型干乳制品消费偏少，农业农村部数据显示，2022年我国人均奶酪消费量为1公斤，远低于国际〗人均消费近20公斤的水平。

日本㊣　作为乳业发达国家，与我国地理位置临近，饮食习惯及乳业发展环境相似程度较高，其乳业发展路径、品类●发展趋势可为我国乳业发展提供一定⌒　的参考。

日本乳业发展史可分为孵化期、起步期、高速增长期、低速增长期及成熟期。现阶段中国乳业发展可对ξ标日本七八十年代，对应其低速增〓长期。近年▽来日本乳品市场已进入成熟期，保持较低增速。欧睿口径2023年日本乳及乳制品市场规模达24089亿日元，同比增长4.5%；2009-2003年行业复合增速为1.01%。

结合我国国情与日本乳☉业不同发展阶≡段的表现，联储证券认为：（1）我国乳业发展仍将持续，伴随国内经◥济与消费环境的改善，人均奶类消◥费提振和奶类结构升级未完待续；（2）品类方面，低温鲜奶、功能性酸奶和干乳制品等细分子品类有望带来市场◥新增量。

免责声明：道达研选是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不▓涉及操作建议。据此入市，风险自担！

风险提示：1、人口高龄少子▂化导致乳制品需求下滑；2、食品安全问题；3、原奶价格大幅度波动导致盈利能力波动。

最后还是作个提醒，道达研选周记第34期已经更新了，欢迎大家关注微信公众∴号“道达号”，然后到赢家学院查看。

好了，今天就和各位老铁聊到这里，祝大家周末愉快！

本期道达研选的参考研报如下：

联储证券-乳制品行业▅深度：筑基已成，潜力犹存

申万宏源-日本乳品行业发展历史复盘：创新为基，逆势增长

（钱研君）

本文内容仅供参考，不作为ζ投资依据，据此入市，风险自担。

封面图片来♀源：每日经济新闻 资料图