每经评论员 杜恒峰

9月5日，每经☆万凯新材（SZ301216，热评股价9.95元，︱万市值51.25亿元）发行的凯新开盘万凯转债正式上市交易。不□同于其他可转债上市时普遍大涨的材可超市表现，万凯转债开盘即破发，转债资额值何全天最高价仅96.9元，即破收盘时跌幅达到6.3%，发融这意味着参与“打新”的回报投资者全部被套牢。

今年以来，投资可转债市场整体表现低迷，每经这是热评万凯转债破发的一个外部因素。然而，︱万万凯转债●规模过大、凯新开盘正股股价持续走低的材可超市影响更为关键。目前，万凯ξ新材的总市值为51.25亿元，而万△凯转债的总规模高达27亿元。按照初始转股价11.45元/股计算，这些可转债对应的公司●股份约为2.36亿股，约ξ　占总股本（5.15亿股）的46%，这对正股股价构成了巨大压力。

可转债与正股价格密切相关，两者相互影响。根据募集说明书，当万凯新材股价在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价的85%（即9.7325元）时，将触发转股价下修条款。自8月16日以来，万凯新材》股价持续走低，截至9月5日收盘价仅为9.95元，转股价下修风险已经显现。尽管下修转股价对上市公司而言是一项权▅利而非义务，但不及时下修转股价不仅会影响公司在资本市场的形╱象，还可能带来利息支出和赎回的压力。

2022年3月16日，万凯新材上市，首次公开发行募资总额为30.63亿元，其中包括超募资→金14.11亿元；仅仅一年后，2023年3月，公司又推出了可转债发行计划。两笔总计57.63亿元的融资』到账后，要维持上市前28%左右的加权净资产收益率（ROE），意味着︽每年需要新增16亿元的净利润，但这看起来是一个难以实现的目标。2023年年报显示，万凯新材的IPO募集资金已基本使用完毕，当年相关项目产生的收益▲仅为1.55亿元，项目对应的回报率约5.4%，低于公司整体7.74%的ROE。实际上，在2022年实现了超╲过100%的利润「增长和26%的ROE后，万凯新材未能继续保持增长势头，2023年净利〓润回落至2021年的水平，今年上半年归属净利润仅为4319万元，相当于去年同期十分之一左右。

此外，值得注意的是，2023年10月底，万凯新卐材公布了一份股份回购方案，回购金额为5000万至1亿元，截至今年8月31日，累◇计回购金额仅为6005.57万元。融资起来大快朵颐，回购↑时却熬肠刮肚——如果回购的目的是“维护广大投资者合⌒法权益，增强投资者信心”，那么不如克制融资冲动，少融一点资，其作用要远胜于回购。