每经AI快讯，银行业政研报2024年1月14日，府债中信建投发布研报点评银行业①。向上

核心观点：

伴随着特殊再融资债发行、拉动万亿国债计划的社融稳步推进，政府债同比大幅多增，稳健有力支撑12月社融实现稳健增长，增长中信整体【符合预期。建投信贷投放同比少增，银行业政研报保持平□稳增长。府债零售信贷方面，向上受益于22年同期的拉动低基数●效应以及年末节假日的向上拉动，零售信贷实现╲同比多增。社融企∮业信贷方面，稳健12月PPI环比降幅高，增长中信企业投资信心依然偏弱，尚需政策进一步出台，引领信贷投放进入稳增量、优结构的新◣常态。

事件：

1月12日，央行发布2023年12月金融数据。其中，12月社融新增1.94万亿，同比多增0.63万亿，存量社融增速9.5%，环比上升0.1pct。人民币贷款新☆增1.17万亿，同比少增0.23万亿。M1增速1.3%，环比持平; M2增速9.7%，环比下降0.3pct。

简评

1.12月社融同比小幅多∩增，符合预期。12月社融新增1.94万亿，同比多增0.63万亿。存量社』融同比增长9.5%，环比上升0.1pct，进一步延续自8月以来稳健多增的趋势。2023年全年社融累计增量为35.59万亿，同比多增3.41万亿，其中人民币贷款增加22.74万亿，同比多增1.43万亿。

结构上，表内信贷相对平※稳，信贷投放正步入稳增量、优结〖构的新常态：12月新增人民币贷款1.11万亿，同比少增3351亿元，保●持平稳增长趋势。当前经济依然处↘于稳步复苏的阶段，居民消费、企业投资信①心仍然较弱，尚需利好政策进一步出台为信贷需求增长提供动∏能。但值得注意的是，元旦期间哈尔滨旅游爆火，旅游业的复苏将对居民消费起到极强的拉动作用，也是国♀内经济复苏的极大利好。伴随着政策拉动下需求的改善，预计信贷投放将逐步进入稳增量、优结构的新常态。

展望24年全年，预计信贷增量将同比持平或略多增，对“开门红”应保★持合理预期。总体增量方面，开年以来，1月票据利率较上月明显上升，表明信贷需求正↓处于边际修复的过程中，而从政策导向来看，央行提出“确保社会融资规模全年可持续较快增长”，在需求改善、政策指引的共同拉动下，预计24年全年信贷增量将同比持平】或略多增。

但从节奏上来看，监管已多次提出“要注重新增信贷均衡投放，平滑信贷增量”，合理预测大部分银行在一¤季度的投放量级上将接近过去五年的平均水平，全年回归“3322”或“4321”的正常信贷节【奏，预计24年一季度信贷投放将同比少增。

政府债同比大幅多增，有力支撑社融增长。（1）12月政府债新增9279亿元，同比多增6470亿元，PG电子·(中国)官方网站-IOS/安卓版/手机APP官网下载是12月社融的主要增量。其中地方债◇新增1209亿元，同比多增1097亿元；新增专项债1023亿元，同比多增915亿元。特殊再融资债、万亿国债计划的稳步推进依然是12月地方债高增的主要因素。特殊再︽融资债方面，12月上旬发行已近尾声，展望24年一季度，地方债提前批〖额度即将下达，各地方基本开启发行准备工作，预计一季度地方债发行规模将依然处于较高水平。国债方面，2024年首批国债公开发行于1月10日公※开发行，万□　亿国债计划中剩余额度也将在今年陆续释放，政府债规模的稳健扩张将有力支撑一季度社融增长。（2）直接融资同比少减，表外融资略有◣拖累▅。12月直接融资减少2117亿元，同比少减1327亿元，其⊙中企业债减少2625亿元，同比少减2262亿元，股票融资新增508亿元，同比少增935亿元；12月表外融资减少1564亿元，同比多减145亿元，其中信托贷款增加348亿元，同比多增1112亿元，未贴现汇票减少1864亿元，同比多减1315亿元。

2.零售贷款同比①多增，实体融资需求偏弱。12月信贷新增1.17万亿，同比少增2300亿元，其中，零售贷款新增2221亿元，同比多增469亿元；企业贷款新增9474亿元，同比少增3366亿元。当前信贷需求依然偏弱，零售信贷『同比小幅多增主要系22年同期基数较低，居民整体需求依然处于♀恢复过程中。企业信贷大幅少增则与22年底疫情放开、地产金融16条颁布后企业中长贷基数较高有关。

企业中长贷同比大幅少增，服务业信※贷需求值得关注。12月企业短期贷款减少635亿元，同比多减219亿元，企业中长期贷款新增8612亿元，同比少增3498亿元，票据融资新增1497亿元，同比多增351亿元。受季节性因素影响，12月企业︾信贷需求相对疲弱，票据贴现利率处于绝对低▼位，制造业PMI环比回落至49%，PPI同比下降2.7%。但在〗开年后，票据贴现利率显著回暖，侧面印证信贷需求的相对改善。此外，12月财新服务业PMI环比上升1.4pct至52.9%，为近5月最高水平，第三产业或成为后续企业信贷需¤求的主要增量。

零售短贷同比多增，或系年末节假日向上拉动。12月零售短期贷款新增759亿元，同比多增872亿元，新增零售中◤长期贷款1462亿元，同比少增403亿元。零售短贷方面，CPI指数小幅下■行，居民消费能力和消费意愿尚有修复空间，但受益于22年同期的低基数以及年末各节假日的向上拉动，零售短贷实现同比小幅多增。中长贷方面，地产市场销售ω端亟待恢复，但二手房交易增长迅速，23年全年重点城市二手房成交同比增长29.3%，二手房按揭对后续零售中长贷的贡献值得期待。此外，央行及№国家金融监督管理总局发布关于支持住房租赁市场发展的意见，叠加PSL重启后对“三大工程”的支持，政策发力下将进一□　步缓解房地产企业的融资压力，或利好地产市场的边际改善。另一方面，12月乘用车零售数量同比◤增长8.5%，新能源车批发销量同比增长47.3%，汽车消→费相关贷款规模的扩张或成为后续零售中长贷一大重要★增量。

3. M2增速环比下行，M2-M1剪刀差收窄。12月M1增速环比持平至1.3%，M2增速环比下降0.3pct至9.7%。M2-M1剪刀差季度环比↑下降0.3pct至8.4%，考虑到当前监管及相关政策对于“盘活存量信贷资】源”的要求以及经济复苏预期的逐步强化，预计2024年M1增速有望恢复，剪刀差将︻继续收窄。存款增量方面，12月存款新→增868亿元，同比多增7242亿元，其中企业∑存款新增3165亿元，同比多增824亿元，居民存款新增1.98万亿，同比少增0.91万亿。财政存款减少0.92万亿，同比少减1636亿元；非银存款减少5326亿元，同比少减2亿元。

4.政府债∑　发力，12月社△融平稳增长。伴随着特殊再融资债发行、万亿国债计划的稳步推进，政府债同比大幅多增，有力支撑12月社融实现稳健增长，整体符合预期。信贷投放同比少增，保持平稳增长。零售信贷方面，受益于22年同期的低基数效应以及年末节假日的向上拉动，零售信贷↑实现同比多增，同ㄨ时二手房、新能源车需求大＠幅增长，或成为后续零售中长贷的主要来源。企业信贷方面，12月PPI环比降幅高，企业投资信心依然偏弱，尚需政策进一步出台，引领信贷投放进入稳增量、优结构的新常态。

银行板块配置上，当前正处于政策底向经济底过渡阶段，板块以震荡为主，需要等待经济底、业绩底依次ぷ出现，推动银行板块启动估值修复。震荡期首选beta主线下对板块景气度有重╳要指向意义的国有大行、招商银行及低估值有变化标的，如浙商银行≡。经济底出现后优质区域性银行表现更佳，例如成√都银行、江苏银行、常熟银行、宁波银行。

5.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量⌒　大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的◢高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公▽司财富管理业务。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)